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先來看每季度借款總額變化情況，如下圖1 

（因為歷史原因，宜人貸去年Q4才上市，沒法找到更早之前每個季度的情況，這已經(jīng)是能獲得的最好數(shù)據(jù)，以下同）

描述：在2015Q1期間，整個行情的發(fā)展速度，達到最為火熱期，隨后開始下降；在2015Q3季度，泛起反彈；在2015Q4季度開始，直接朝著歷史最低點奔去。

之所以泛起上面描述的現(xiàn)象，個人有以下幾點解讀：

1、在2015年的年前年后，整個行業(yè)泛起井噴式發(fā)展，熱情最為強烈，不管是借款總額、總收費額，在十分有限的統(tǒng)計里，都泛起了最為火熱的一面；

2、在2015年，跟著六月股災(zāi)的發(fā)生，“蝴蝶的翅膀”扇動，也波及到了P2P網(wǎng)貸行業(yè)，在2015Q3泛起行業(yè)一個低谷點。

3、跟著2015年12月早起的上市、海內(nèi)P2P第一股等標志性事件，Q4季度泛起短暫反彈。

4、在最新的這個Q1季度，跟著e租寶、中晉、快鹿團體等民間借貸理財，接二連三的泛起“樓塌了”；春節(jié)這一季節(jié)性因素；以及監(jiān)管政策層面趨向嚴肅等。行業(yè)冰涼到極點，泛起整個觀察區(qū)域最低值。

同樣，總收費額，也泛起這樣的特點，如下圖2 

（注：總收費額，意思毛收入總額，有兩個來源部門，一是來自借錢的人，另一部門來自投資的人，其中借錢的人，占大頭。也即從事中介借貸服務(wù)，兩端收取的手續(xù)費，為其所有收入）

然而這樣一種變化趨勢，無疑是難以讓資本市場滿足的。

對于各家P2P平臺而言，平臺的借款總額，就猶如電商行業(yè)的GMV，體量和增速對公司在資本市場估值尤為致命。

作為一家奔跑著的創(chuàng)業(yè)公司，它的環(huán)比增長速度，卻泛起大幅度下滑。這是一個非常致命的信號。

假如后期發(fā)展增速繼承疲軟，那么華爾街將改變對其估值模型：由高速成長模型轉(zhuǎn)變?yōu)槌墒炀徛�發(fā)展模型。

公司發(fā)展速度，回到社會資本均勻增長水準；股價也回調(diào)至緩慢上漲。

當然，下一階段考慮到?jīng)]有了春節(jié)這個季節(jié)因素影響，個人以為存在一定的止跌可能；

然而，對于最近這段時間美國嚴肅的監(jiān)管立場，LC丑聞、海內(nèi)糟糕的投資環(huán)境，2016Q2季度的表現(xiàn)，應(yīng)該不會比Q1季度好到哪里去。

對于資本市場而言，宜人貸發(fā)展遠景、想象力確實十分有限，股價不會泛起大幅上揚。

看點二：凈利潤表現(xiàn)搶眼，原來是存在很顯著的“操作利潤”情況

（注：總凈營收，是指總收費額扣除風(fēng)險預(yù)備金、遞延收入以及高管的現(xiàn)金獎勵后的收入情況）

正常情況下，根據(jù)會計信息的配比原則(matching principle)和財務(wù)信息內(nèi)在一致性邏輯原則，總凈營收應(yīng)該與平臺貸款總額（理解成電商GMV）和總收費額（理解成毛收入）應(yīng)該泛起同樣的拐點。

（注：配比原則通俗來說，就是有多大的場面，就應(yīng)該有相匹配的收入和用度；內(nèi)在一致性原則，就是說相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，內(nèi)在存在一定意義上的比例關(guān)系）

然而我們觀察到波動里泛起了一些失常情況，原本Q2應(yīng)該凈營收繼承下降的，卻意外的上升。2016Q1季度凈營收，應(yīng)該達到最低點，然而卻與2015Q4季度持平。其他情況，基本與看點一描述的類似。

很顯然，這張本錢用度的圖，和看點一的波動情況一樣，沒有泛起失常情況。

暫時看不出很顯著的蛛絲馬跡，我們繼承分析下一張圖： 

題目來了，看到了2015年度Q2的利潤情況嗎？

狐貍尾巴終于露出了，先前談到的第一個失�，F(xiàn)象，導(dǎo)致了2015年Q2利潤飛速上漲。

聯(lián)想到宜人貸剛上市那會，X教授寫過一篇《宜人貸申請上市，P2P的秘密都寫在招股仿單里了》。文中說道：

因為自己是財務(wù)金融出身，基本判斷這樣做是為了符合上市資質(zhì)（紐交所對外國上市公司，有盈利要求）。通過公道的會計方法，調(diào)整利潤，以知足監(jiān)管要求。

仔細翻閱財報：

圖中紅框部門顯示，在Q2季度，Deferred revenue（遞延收入）和Cash revenue泛起失常，不遵循相關(guān)會計配比原則。

而風(fēng)險預(yù)備金項，基本維持在總收費額的30%左右，符合配比原則。

（遞延收入，是暫時未確認的收益意思，由權(quán)責發(fā)生制和收付實現(xiàn)制的暫時性差異產(chǎn)生）。

因此，我們發(fā)現(xiàn)了秘密所在：宜人貸通過調(diào)整遞延收入確認時間以及人為控制的現(xiàn)金激勵，調(diào)整了會計利潤，以符合相關(guān)上市要求。

這也解釋了，為什么凈利潤和總凈營收，會在Q2季度泛起意外不符合相關(guān)會計規(guī)律的現(xiàn)象。

在以后解讀宜人貸財報，這兩個數(shù)據(jù)，將是考驗利潤“含金量”相對有效的地方。

在2016Q1季度，同比增速情況如下：

覺察出了點異常點了嗎？總凈營收這一塊，在2015Q2的失常點，也是在總凈營收這一塊。實在這仍是和2015Q2季度相類似的處理手段。

這一次宜人貸賺大了，利潤同比大增55%的含金量，大家應(yīng)該能夠自行判定。

至于念頭：2015Q4季度，利潤增速，泛起負增長，這就是為什么。

夸大一點，這樣會計處理，并不一定違規(guī)或者違法，但大家需要看清企業(yè)本身真實情況。但無論怎么詭辯，這么做了，將是一條不歸路。

運營數(shù)據(jù)分析

看點三：借款人數(shù)，持續(xù)增加；獲客人數(shù)，存在“輸血”嫌疑

（因為是運營數(shù)據(jù)，非財務(wù)數(shù)據(jù)，不存在顯著的符合會計一致性原則和配比原則）

單借款人數(shù)變化情況，與看點一整體波動情況以及正�？袋c二波動情況相似。增速都是在2015Q3季度泛起相對低谷；跟著宜人貸上市，泛起短暫的反彈；而后跟著整體宏觀環(huán)境，達到歷史最低點。

當然，整體絕對值情況，仍舊是繼承不亂發(fā)展。

在2015Q3季度，投資者人數(shù)，大幅度增加。個人以為有兩點原因：

√、投資人數(shù)、變化趨勢，在IPO定價方面，影響權(quán)重巨大，所以宜信團體，把部門線下客戶互聯(lián)網(wǎng)化，予以“輸血”；除此之外，宜人貸做了相應(yīng)大規(guī)模的營銷獲客行為；

√、2015年6月18后的股災(zāi)緊密親密相關(guān)，受傷的投資人，需要理財投資渠道，部門投資人，選了投資P2P網(wǎng)貸。

客戶變遷分析

看點四：掙脫線下依靠，線上交易成體系、移動端有了新進展 

趨勢很顯著，宜人貸在2015Q4季度后，對于借款人以及標的來源，有意識的降低要求，減輕對線下的資源依靠。其中，還專門表露了Q1季度，來自移動借款真?zhèn)�數(shù)據(jù)32.8%，PC端數(shù)據(jù)為55%，合計線上88%。

對于投資人方面，宜人貸已經(jīng)于2015Q4季度，全部實現(xiàn)了線上。目前投資資金全部來自線上，沒有通過線下交易。

說明其逐漸實現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)借貸本身的含義。

壞賬情況分析

看點五：刀尖上嗜血，風(fēng)險加大

宜人貸把客戶分為ABCD四類，A類信用最高，D類信用最差。下圖是借款利率情況： 

Interest Rate 是利率，Average Transaction Fee Rate 是收取的貸款中介服務(wù)費，年化利率APR，D類客戶高達39.5%。（民間借貸超過36%不受司法保護）

我們再看看看客戶分布情況：

D類不受司法保護的居然占到了84%，利率高達39.5%，這仍是普惠金融嗎？風(fēng)險敞口過大。

想起5月12日的動靜，谷歌將從7月13日開始，不再支持貸款期限在60天內(nèi)的貸款廣告，也不支持利率達到或是超過36%的廣告。

已經(jīng)寫不下去了……究竟是海內(nèi)行業(yè)標桿，大家明白怎么回事就行。

總之，宜人貸選了一條不歸路，前途崎嶇啊！

剛剛擔心風(fēng)險敞口過大的題目，在圖10有顯示： 

壞賬率顯著上升，風(fēng)險敞口過大。

當然我更擔心的是宜人貸沒有經(jīng)歷過一個完整的經(jīng)濟周期考驗。

固然全球P2P標桿Lending Club隕落了、樓塌了，原本認為海內(nèi)標桿宜人貸將成為下一任凱撒，但分析完宜人貸財報，自己內(nèi)心長短常擔憂，也相信宜信創(chuàng)始人唐寧內(nèi)心一定是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，如履薄冰的，不敢涓滴懈怠。

愿行業(yè)能夠鳳凰涅槃，浴火重生。